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| 行业本质：低成本、高精度、自动化的为医生和患者提供诊断依据 行业的核心看多逻辑： 1. 社会老龄化和居民收入增加背景下，整个医疗的增长 2. 国外医药和诊断比为1:08，国内为1:0.19，成长空间4倍于医药 3. 医保控费压力下，诊断科室成为新的盈利增长点 4. 化学发光等高端领域被国外巨头垄断，进口替代空间巨大 行业未来发展趋势：未来很长一段时候内，体外诊断行业的整体增速会大幅超过GDP，同时也会快于医药行业。 需要关注的点： 1. 生化很拥挤，国产替代率接近50%，厂家众多，根据CFDA注册证统计，国内临床生化相关的公司已超过200家。产品同质化严重，市场价格体系混乱，利润被不断涌入的公司削薄，销售额上亿的厂家不超过20家。 2. 分子不成熟，处于概念大于市场。能广泛应用与临床的产品需要具备如下特点：1.临床意义清晰；2.操作自动化，傻瓜化；3.成本可被接受。对于目前国内的公司，PCR试剂盒依然是分子诊断这块蛋糕最实际的应用产品。 3. 发光有前途，国产替代刚刚拉开帷幕。装机量是保证封闭系统增速的前提条件，明星套餐是进入终端的敲门砖和未来安身立命的根本。 4. POCT值得看，是医疗器械进入家用市场的必经途径，潜力巨大。 上市公司点评： 迈克生物： 国内第一个化学发光获证，11年取得化学发光产品仪器的注册证书，真正开始销售是12年下半年，13年开始逐渐放量，目前为止销售累计为800多台（新产业、科华、利德曼），发光是封闭系统，先发优势明显，卖出去的都是印钞机。 代理出身，渠道优势。研发能力不错，其中量值溯源能力遥遥领先同行，和罗氏同为JCTLM会员。 但是，应收账款占营收的50%，非常之高。大概两个原因，一是上市为了美化业绩，二是发光仪器的销售模式（免费铺货到医院，靠试剂赚钱）。 科华股份：国内诊断老大哥，产品线最广，但集中在生化领域，发光14年获证，同时也真的老了。三个创始人中的两个把股份卖给了方源资本，从而退休养老去了。管理层力不从心的最直接的后果就是，营收、净利逐年下滑。 鱼跃医疗：产品低端，销售能力强，电商发力，但是近两年ROE下滑厉害，主要原因是销售费用逐年上升，这也说明低端市场和电商竞争加剧。 三诺生物：国内最大血糖仪及测试条生产商，但是产品单一，市场成熟竞争大，公司的利润率下滑远快于营收。 迪瑞医疗：只卖生化仪器，红海中的红海，公司过去5年的营收复合增速为12.2%，净利润复合增速为9.2%，还没有行业发展快。上市的招股书中说道，到2014年收入达12亿元，年均复合增长率达50%，最后毛线都没有，满嘴跑火车。 万孚生物： 聚焦POCT，主要产品包括：妊娠检测、毒品检测、传染病检测、慢性疾病检测。 公司非常重视研发，研发投入占比营收虽然逐年下滑，但2015年仍占营业收入的10.64%，2011-2015年公司营收复合增速23.3%，净利润复合增速40.9%，利润增速大幅高于营收，公司在年报的解释是，新产品毛利高，这和公司高研发投入直接相关。无金融负债，资产负债表非常漂亮。 九强生物：拥挤的生化啊，公司并无太高的核心竞争力，研发投入非常一般且逐年下滑。 总结：体外诊断行业外来增速大概率超过医药行业，市场给的市盈率也普遍较高，在50-60倍之间（没事叫什么生物呢，换个名字估计PE就下了），相较优质医药公司20倍PE，性价比太低。若未来，市盈率能到30倍左右，是相对比较好的介入时点。就公司而言，看好万孚生物和迈克生物。 |
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